PX（对二甲苯）是中国化工行业关注度极高的产品，PX产品的生产利润，决定了PX产业链的景气程度。它影响到的化工产品众多，包括芳烃、聚酯等，产业较广。对于拥有一定话语权的国际市场玩家，对PX都持有极高的关注度。PX和石脑油的价差，行业内简称为PXN，很大程度上反映了PX生产过程中的经济性，以及PX产业链中的景气程度。

小编发现，过去的一段时间内，PXN呈现了大幅增长的趋势。其中PXN最低出现在2021年12月中旬，最低仅有125美元/吨。而至最近，PXN已经达到了最高748美元/吨。在短短的半年时间里，PXN价差出现了近500%的涨幅！

PXN反映的是PX的生产经济性，PXN价差越大，PX的生产利润越大。而PX的生产利润越大，其中炼化一体化的经济性越好，其下游聚酯的竞争力也就越强。在过去半年中，PXN价格出现了5倍的增长，这是什么概念？为此，小编做了一些调研，找到了过去15年的PXN价差变化情况，得到以下结论：

1、2007年至2021年期间内，中国PXN价差整体呈现弱势下行的趋势，其中最高点出现了2011年，最高价差在623美元/吨，最低点在2020年，最低价差在199美元/吨。从过去15年的平均值计算，平均价差在416美元/吨。

2、在过去半年中，PXN价差最高点达到了748美元/吨，这是过去15年的历史新高。在过去1年时间（2021年6月份-2022年6月份）内，PXN的平均值是260美元/吨。在2022年1月-6月期间内，PXN的平均值是319美元/吨。过去1年和半年的历史平均价差，也都是过去2年内的较高点。

在过去半年中，PXN最高价差出现了5倍的增长，创出了历史15年内的最高点，其背后的底层逻辑是怎样的？后期能否继续维持？

小编经过调查，得到了以下核心结论：

首先，PXN价差的大幅增长，与供求关系存在密切的关系。据小编了解，PXN的价差在很大程度上受到市场对于PX的旺盛消费影响，由于油价持续高位，成品油生产和调合给油品贸易企业带来了巨大的利润。

在这样的前提下，市场中的甲苯和二甲苯就成为了调油商进行油品调合的优先选择。从过去一段时间的走势来看，甲苯和二甲苯的市场价格大多在8500元/吨附近徘徊，大部分时间低于汽油市场价格，这也导致了采用甲苯和二甲苯调油，能够创造更多的经济效益。由于甲苯和二甲苯被大量用于油品调整，或重整装置中抽提纯苯后的混合芳烃进行油品调合，导致了PX的生产原料供应出现短缺，这是驱动PX价格出现大幅上涨的关键因素之一。

其次，日韩和中国内地的多套PX装置集中检修，其中包括海南炼化100万吨/年PX装置，洛阳石化22.5万吨/年PX装置降负，以及日本Eneos鹿岛68万吨/年装置检修，SKGC/JX100万吨/年装置的检修等。

众多大型装置集中检修，导致市场中对于PX的货源紧缺程度提升，从而为市场价格的上涨增加了驱动力。根据行业内统计的数据看，中国PX市场价格在过去1年中，累积涨幅超过50%。

第三，石脑油价格在过去半年内的下跌，拉大了PXN。

一般来说石脑油是紧随石油的，不过过去一段时间比较特殊，原油坚挺，但下游消费弱势，极大地拖累了石脑油的价格。可能是俄乌战争等地缘性事件较大拉动了原油，从而出现了原油与下游背离的情况。在正常情况下，这一现象会很快得到修正。

第四，驱动PXN上涨的主要因素能否持续？小编认为，短期内PXN将会保持在高位，而长期内，或将回归理性区间，合理区间在300-400美元/吨。

一方面，中国和日韩的主要PX检修及降负装置预期在6月底或7月初恢复，市场中对于PX资源量增多的观点不在少数，或将拉动PX供应量的增长，成为抑制PX价格继续上涨的重要利空。

另一方面，PX的高利润状态，已经与成品油的销售利润持平，这将导致炼化一体化企业预期加大芳烃的供给，来争取PX生产的高利润回报，目前市场中对于原油的短期回调可能会导致成品油价格下跌的预期强烈。

第三方面，石脑油价格跟随原油波动，如果原油出现短期回调，石脑油价格也将跟随波动，从而进一步保障了短期内PXN的价差空间。

对于未来长期，小编认为关键在于PX供应面的变化对市场的影响。根据小编统计数据显示，2022年预期新增的PX产能超过1000万吨/年，同比增长29%，是过去4年中同比增长最大的年份。2019年恒力石化投产，导致PXN的价差出现了明显缩小。虽然2022年出现了供应面的短缺和原油的高位，但是新增产能庞大，或将成为PXN价差回归理性的关键利空。小编预计未来，PXN的价差或将回归理性，预期在350美元/吨区间内徘徊。